事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天(tiān)和7天期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活(huó)期存款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资(zī)管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或回流(liú)表外，对应的则是M2同阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译比超过市场预期(qī)下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利(lì)于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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